【編者按】ESG投資熱潮興起，推動(dòng)全球供應商加速ESG指數體系布局。境外主要指數機構的ESG指數布局有以下特征：一是布局路徑多從ESG負面剔除發(fā)展至ESG整合策略。二是氣候轉型類(lèi)指數逐漸成為指數布局重點(diǎn)和產(chǎn)品應用焦點(diǎn)。三是注重ESG評價(jià)體系建設和品牌效應積累，側重對ESG相關(guān)領(lǐng)域研究成果的指數化應用。立足中國實(shí)踐，境內ESG指數發(fā)布數量不斷增加。但境內ESG指數化產(chǎn)品結構單一，存在較大發(fā)展空間。隨著(zhù)ESG生態(tài)建設逐步完善，ESG指數化投資迎來(lái)重要發(fā)展機遇，可考慮從以下幾個(gè)方面著(zhù)力：一是指數機構建立完善的ESG評級和編制機制；二是指數機構結合國情豐富已有的ESG指數圖譜；三是資管機構兼顧權益和固收兩大領(lǐng)域的指數化投資布局；四是交易所積極推動(dòng)ESG指數投資的生態(tài)建設；五是多元化的機構參與到ESG指數化投資進(jìn)程中；六是多方協(xié)力搭建ESG交流平臺，助力ESG指數化投教。

一、境內外指數機構ESG指數布局特點(diǎn)

（一）境外大型指數商ESG指數類(lèi)型

近年來(lái)，ESG指數作為“責任投資者”參與全球市場(chǎng)的重要投資工具，整合了環(huán)境友好、社會(huì )責任和公司治理三個(gè)維度因素，反映了投資者在環(huán)境保護、履行社會(huì )責任和踐行可持續發(fā)展理念方面的能力，是引導社會(huì )資本積極流向可持續發(fā)展項目的重要抓手。同時(shí)，ESG指數以ESG原生理念為基礎支撐，憑借著(zhù)優(yōu)于傳統寬基、行業(yè)和主題指數的風(fēng)險收益特征，成為ESG投資框架中重要一環(huán)。

ESG投資熱潮興起，推動(dòng)全球供應商加速ESG指數創(chuàng )新供給。從底層資產(chǎn)類(lèi)型來(lái)看，境外大型指數商主要布局在權益和固收領(lǐng)域，其中，權益市場(chǎng)是布局熱點(diǎn)，主要有寬基、主題類(lèi)和氣候變化三大類(lèi)指數。

1.股票型ESG指數

（1）寬基類(lèi)

ESG寬基指數一般是指通過(guò)基礎篩選和權重調整以實(shí)現貼合寬基指數走勢表現、實(shí)現ESG因子最大化暴露的指數。從境外相關(guān)指數編制規則來(lái)看，該類(lèi)指數主要可分為兩類(lèi)：ESG整合和ESG價(jià)值。其中，ESG整合指數通?；贓SG評級結果，對母指數進(jìn)行一定條件的篩選與權重調整。相對于母指數，ESG整合指數通過(guò)ESG評級結果的篩選能進(jìn)一步提高指數的ESG表現，提高指數的整體抗風(fēng)險能力。ESG價(jià)值則通常是基于母指數，針對特定行業(yè)進(jìn)行側重或剔除。相對于母指數，ESG價(jià)值指數通過(guò)價(jià)值投資策略生成的指數在一定程度上體現了該指數的價(jià)值傾向性，如表征長(cháng)期在經(jīng)濟、環(huán)境和社會(huì )三方面持續做出突出貢獻公司的表現。

（2）ESG主題類(lèi)

近年來(lái)，可持續發(fā)展框架下的行業(yè)主題類(lèi)指數日益增加，如清潔能源、水資源、低碳技術(shù)以及綠色房地產(chǎn)等。該類(lèi)指數旨在關(guān)注特定ESG相關(guān)主題、有著(zhù)更精準的目標和行業(yè)集中度，同時(shí)結合了ESG衍生指標，使其在捕捉環(huán)境議題熱點(diǎn)帶來(lái)的超額收益的同時(shí)，兼顧了ESG投資理念和相關(guān)監管要求。

以標普道瓊斯全球清潔能源精選指數為例，該指數旨在衡量全球30家具有代表性的從事清潔能源相關(guān)業(yè)務(wù)公司的表現。通過(guò)識別全球市場(chǎng)中從事清潔能源相關(guān)業(yè)務(wù)的公司，按清潔能源敞口程度及市值篩選指數成分股，并剔除碳足跡相對較高的公司，將成分股數量控制在30只，成分股權重按市值與清潔能源敞口程度的乘積進(jìn)行計算。經(jīng)統計，成分股以風(fēng)電、太陽(yáng)能、地熱能、水力以及生物能源相關(guān)上下游領(lǐng)域的公司為主，地域分布上以北美地區的公司為主，美國和加拿大占比超50%。

（3）氣候變化類(lèi)

氣候變化類(lèi)ESG指數衡量氣候變化以及低碳經(jīng)濟過(guò)渡，使機構投資者和財富管理機構能夠將氣候風(fēng)險因素納入其全球股權投資過(guò)程。境外氣候變化類(lèi)指數發(fā)展經(jīng)過(guò)三個(gè)階段：其中，第一階段氣候變化類(lèi)指數以降碳減排為首要目標，主要采用負面剔除和正面篩選的策略，如非化石燃料指數、清潔能源指數；第二階段氣候變化類(lèi)指數以提供氣候變化解決方案、捕捉氣候機遇為目標，主要采用ESG整合策略或主題投資，如碳效率、碳中和指數，該類(lèi)指數關(guān)注高碳減排風(fēng)險的同時(shí)，也關(guān)注低碳領(lǐng)域投資機遇；第三階段的氣候變化類(lèi)指數與碳中和、碳密度等概念深度融合，設定了硬性的脫碳指標，如歐盟巴黎協(xié)定對標基準（PAB）和歐盟氣候過(guò)渡基準（CTB）。該類(lèi)指數明確脫碳目標和排放指標，使其符合巴黎協(xié)議基準或者歐盟氣候轉型基準要求的同時(shí)，降低了“洗綠”爭議的可能性，成為境外ESG指數近年來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向。

2.債券型ESG指數

ESG數據可得性和數據質(zhì)量是決定ESG指數發(fā)展的重要因素。債券發(fā)行人信息披露質(zhì)量相對較差，債券ESG指數的發(fā)展明顯慢于股票ESG指數。近年來(lái)，隨著(zhù)發(fā)債主體信披完善和ESG債券供給增加，境外指數商也在加大債券ESG指數布局。從投資范圍來(lái)看，境外債券ESG可分為寬基、行業(yè)主題和策略類(lèi)等。從投資目標來(lái)看，又可分為整合型、價(jià)值觀(guān)及責任投資類(lèi)、氣候變化主題等三大類(lèi)。其中，2020年來(lái)多家指數商發(fā)布經(jīng)氣候調整債券指數等系列（2020）和基于《巴黎協(xié)定》目標債券指數（2021）。

3.其他類(lèi)ESG指數

過(guò)去幾年，多家指數商陸續發(fā)布基于可持續投資的房地產(chǎn)投資信托（REITs）指數、商品ESG指數、ESG目標風(fēng)險多資產(chǎn)指數，ESG指數底層資產(chǎn)范圍和多樣性日益豐富。

（二）境外大型指數商ESG指數布局趨勢

目前，包括MSCI、標普道瓊斯、恒生等多家國際指數編制機構均有深入布局ESG指數，依靠自身優(yōu)勢構建ESG體系，旨在為全球投資者提供更豐富的ESG底層工具。

1.境外指數商ESG指數布局特色

（1）MSCI：ESG業(yè)務(wù)與指數體系最為完善

MSCI公司是世界上最大的ESG指數供應商，目前擁有超過(guò)1500只股票和固收類(lèi)ESG指數。截至2022年12月31日，MSCI的ESG業(yè)務(wù)可分為三大板塊：ESG評級、ESG指數和ESG投資工具。其中ESG投資工具是基于ESG評級業(yè)務(wù)的衍生，包括ESG爭議事件跟蹤、氣候變化指標跟蹤等。

目前，MSCI在股票和固收領(lǐng)域推出ESG系列指數產(chǎn)品線(xiàn)，指數投資策略包括ESG整合、價(jià)值與篩選、影響力投資三大種類(lèi)。其中，ESG整合策略是將ESG理念有機融入傳統投資框架，以實(shí)現更好的風(fēng)險收益平衡；價(jià)值與篩選策略是基于ESG價(jià)值觀(guān)念或國際規范最低標準，對投資標的進(jìn)行正面或負面篩選，以達到投資組合貼近ESG理念的目的；影響力投資則會(huì )優(yōu)選受ESG正向影響較大的資產(chǎn)標的以構建投資組合。

從發(fā)展歷史及趨勢來(lái)看，MSCI的ESG指數布局存在以下三大特色：

第一，MSCI ESG指數以股票指數為主，數量占比超過(guò)70%。固收指數在2013年后才開(kāi)始陸續布局，且主要是基于彭博巴克萊指數構建，直到2020年才推出了基于MSCI固收指數構建的ESG指數。

第二，MSCI ESG指數的投資策略呈現多元化趨勢。從早期推出的ESG整合策略指數，逐漸拓展至基于價(jià)值與篩選策略的ESG指數。目前，MSCI ESG指數已經(jīng)覆蓋碳排放、氣候風(fēng)險等新興主題領(lǐng)域。

第三，MSCI近年重點(diǎn)挖掘氣候變化風(fēng)險的相關(guān)因子，并積極布局相關(guān)ESG指數。MSCI在2014年率先推出低碳指數，用于解決碳排放和化石燃料儲備這兩方面問(wèn)題，隨后又在2019年推出基于歐盟氣候變化政策和巴黎協(xié)定下的氣候指數系列，均為市場(chǎng)首例。

（2）標普道瓊斯：搭建碳數據庫，重點(diǎn)關(guān)注碳效率與碳成本問(wèn)題

截至2022年末，標普ESG指數已覆蓋股票、債券、REITs資產(chǎn)，數量超過(guò)300只。其中，氣候轉型、碳效率、碳成本風(fēng)險是標普ESG指數近年來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)。目前，標普ESG指數共計分為四類(lèi)：核心ESG、氣候變化ESG、主題ESG和固收ESG。其中核心ESG指數數量最多，該系列基于ESG評分高低進(jìn)行選樣，其中標普ESG系列以主流標普指數為基礎，在ESG評分篩選的同時(shí)保留基準指數的行業(yè)權重；ESG等權系列將達至特定評分門(mén)檻之上的證券都納入其中并采用等權重策略。

（3）恒生：積極跟進(jìn)國際氣候轉型熱點(diǎn)

隨著(zhù)香港資本市場(chǎng)對ESG的關(guān)注度逐漸提升，恒生指數公司自2009年開(kāi)始，陸續推出了一系列針對香港、內地股票市場(chǎng)的ESG指數及底層的ESG評分指標。恒生ESG指數及ESG評級乃恒生指數公司委托香港品質(zhì)保證局以獨立專(zhuān)業(yè)評審機構的身份、采用專(zhuān)研可持續發(fā)展評估及評分機制所得出的成果。

截至2022年12月31日，恒生共擁有16只ESG指數，皆為股票指數，并以香港市場(chǎng)為主，內地市場(chǎng)、跨市場(chǎng)為輔。具體來(lái)看，恒生ESG指數可大致分為ESG寬基和ESG主題兩大類(lèi)。ESG寬基以ESG綜合評分為選樣基礎，其中一部分是將ESG策略加入傳統的恒生指數、恒生中國企業(yè)指數，另一部分則是直接挑選港股中評分較高的證券，如恒生ESG50指數。ESG主題以氣候變化、企業(yè)可持續發(fā)展為內核，細分主題也已覆蓋了跨市場(chǎng)的智能電動(dòng)車(chē)、清潔能源等E主題指數。2022年5月，恒生正式發(fā)布恒生氣候變化1.5℃目標指數，積極跟進(jìn)國際《巴黎協(xié)定》熱點(diǎn)。

2.境外指數商ESG指數布局趨勢

從發(fā)展歷史及趨勢來(lái)看，境外主要指數機構的ESG指數布局歷程有以下特征：

一是布局路徑多從ESG負面剔除發(fā)展至ESG整合策略。通過(guò)基礎篩選和權重調整以實(shí)現貼合寬基指數走勢表現、實(shí)現ESG因子最大化暴露策略的ESG指數，成為產(chǎn)品應用面最廣的標的。這種整合策略ESG指數將ESG理念有機融入傳統投資框架，以實(shí)現更好的風(fēng)險收益平衡，可實(shí)現對傳統寬基ESG替代，兼具責任投資與市場(chǎng)回報雙重屬性。

二是氣候轉型類(lèi)指數逐漸成為國際指數商近年布局和產(chǎn)品應用焦點(diǎn)。全球環(huán)境議題持續獲市場(chǎng)關(guān)注，相關(guān)證券表現優(yōu)異，推動(dòng)關(guān)鍵性環(huán)境變量指數轉化，ESG指數知名度快速提升，跟蹤產(chǎn)品規?？焖贁U大。

三是注重ESG評價(jià)體系建設和品牌效應積累，側重對ESG相關(guān)領(lǐng)域研究成果的指數化應用。境外大型指數機構通過(guò)多種方式實(shí)現了ESG評價(jià)體系研究積累，除基礎的ESG評級之外，還形成了如碳足跡數據、綠色/棕色收入等數據產(chǎn)品，貫穿指數方法論和指數表現檢驗，使其在ESG指數構建上實(shí)現了與多樣化投資目標的深度結合。

（三）境內指數商ESG布局情況

境內ESG指數化投資近年來(lái)發(fā)展迅速，尤其是隨著(zhù)“雙碳”政策及配套法律的出臺和推進(jìn)，ESG基礎設施完善及責任投資理念的推廣普及，境內ESG指數化發(fā)展面臨前所未有的契機，以清潔能源等為代表的可持續投資主題基金規模發(fā)展迅猛。為承接境內外市場(chǎng)ESG指數化投資需求，近年來(lái)境內指數商競相加速ESG指數布局，其中以中證、國證、華證指數為代表。

（1）中證：ESG指數體系逐漸搭建完善

中證指數立足服務(wù)國家戰略目標實(shí)現，自2020年來(lái)不斷完善現有ESG指數體系，截至2022年12月已累計發(fā)布ESG等可持續發(fā)展指數122條，其中股票指數92條，債券指數29條，多資產(chǎn)指數1條。

以追蹤產(chǎn)品數量靠前的指數為例，中證ESG基準指數系列在指數構建過(guò)程中考慮ESG因素以滿(mǎn)足UNPRI的責任投資要求，同時(shí)保持與基準相似的收益特征，一般用作ESG投資的業(yè)績(jì)基準。中證ESG領(lǐng)先指數系列反映ESG分數較高的股票市場(chǎng)表現，旨在將ESG作為一種財務(wù)信息之外的有效信息，獲得更穩定的長(cháng)期收益。中證ESG策略指數系列將ESG作為一種創(chuàng )新型因子Smart Beta指數，可在一定程度上降低投資風(fēng)險，提高風(fēng)險平衡收益。中證碳中和指數側重與國家氣候戰略和政策目標相結合，契合2016年以來(lái)全球對于環(huán)境氣候議題投資的持續關(guān)注，目前已發(fā)布碳中和股票、債券以及多資產(chǎn)指數。

（2）國證：國際化與本土化共同推進(jìn)，聚焦特色主題

國證指數在ESG指數領(lǐng)域同樣深耕已久，自2005年起相繼發(fā)布境內首只治理指數、首只環(huán)保指數、首只責任指數。2017年，國證推出首只在歐洲上市的中國綠債指數。

截至2022年12月底，國證指數已累計發(fā)布ESG等可持續發(fā)展指數46條，其中股票指數42條，債券指數4條。相較于中證，國證更集中于ESG特色主題指數，如綠色金融、綠色煤炭、新能源裝備等，同時(shí)在社會(huì )責任及公司治理主題指數上也有著(zhù)深厚積累。

國證ESG指數的構建綜合了國際框架與本土國情。一方面，吸納國際可持續發(fā)展框架內的全球共識議題，密切跟蹤聯(lián)合國可持續發(fā)展目標（SDGs），持續優(yōu)化評價(jià)方法及實(shí)踐效果。另一方面，關(guān)注中國特色ESG價(jià)值觀(guān)，聚焦“雙碳”、創(chuàng )新驅動(dòng)、鄉村振興、共同富裕等國家戰略，修正部分外資機構對中國企業(yè)ESG評價(jià)及定價(jià)的偏差。

（3）華證：挖掘社會(huì )熱點(diǎn)，關(guān)注氣候轉型問(wèn)題

華證擁有獨立的ESG評級體系，目前其ESG數據應用場(chǎng)景包括ESG指數構建、投資組合風(fēng)險管理、資管產(chǎn)品ESG評價(jià)、量化策略研發(fā)等各個(gè)領(lǐng)域。2019年，華證推出了第一條ESG指數——華證ESG。截至2022年12月底，公司已有20只ESG指數，皆為股票指數。

按照ESG寬基和ESG行業(yè)主題劃分，華證的ESG主題指數較有特色。第一，關(guān)注氣候轉型。華證-SIIFC氣候投融資ESG指數是境內首個(gè)氣候投融資ESG指數，旨在客觀(guān)評價(jià)上市公司在應對及適應氣候變化方面的行為和表現。第二，關(guān)注社會(huì )熱點(diǎn)，比如華證共同富裕指數、華證社會(huì )公益指數。

二、全球ESG指數產(chǎn)品發(fā)展趨勢

（一）境外ESG指數產(chǎn)品發(fā)展趨勢

1.ESG指數化產(chǎn)品在公募基金的應用

過(guò)去幾年ESG投資規?？焖倥蛎?。全球可持續投資聯(lián)盟（GSIA）報告顯示，ESG整合策略取代負面剔除策略成為全球范圍內采用最多的投資策略。ESG ETF作為參與ESG投資重要工具，獲得投資者廣泛青睞。根據彭博數據統計，截至2021年底，全球ESG ETF資產(chǎn)規模達到3298億美元，同比增長(cháng)92%。歐洲仍是全球ESG ETF增長(cháng)引擎，2021年ETF市場(chǎng)超過(guò)50%的資金流入可持續投資領(lǐng)域。美國ESG ETF緊隨其后，在SmartBeta型ESG ETF中，2020年來(lái)新發(fā)產(chǎn)品數量占比近半。

跟蹤境外ESG指數產(chǎn)品發(fā)展，可總結以下趨勢特征：

一是頭部資產(chǎn)管理人近年來(lái)明顯加大ESG指數基金布局。以貝萊德為例，近年來(lái)不斷加大ESG指數化產(chǎn)品的布局。在積極融合ESG與被動(dòng)投資的過(guò)程中，貝萊德主要作了以下三方面的努力：第一，與指數開(kāi)發(fā)商合作，推出已有指數產(chǎn)品的ESG版本；第二，提高透明度，更為詳細地確認并公布指數的編制方案及ESG評級；第三，行使投票權，參與指數成分股公司的ESG治理。截至2021年底，公司旗下的iShares ESG ETF產(chǎn)品數量共122只，規模合計1731億美元。

二是ESG主動(dòng)管理類(lèi)指數基金的發(fā)展趨勢顯著(zhù)落后于ESG ETF產(chǎn)品。目前，全球ESG指數基金的規模以ESG ETF為主，占比超過(guò)70%，而以ESG作為因子開(kāi)發(fā)的指數增強基金數量和規模均遠不及ESG ETF。主要原因一方面是目前ESG作為因子的超額收益尚不顯著(zhù)，無(wú)法長(cháng)期有效實(shí)現收益增厚的效果；另一方面是作為場(chǎng)內基金，ESG ETF的低費率、二級市場(chǎng)可交易、持倉透明、靈活申贖等優(yōu)勢更加符合機構投資者的配置偏好。因此，從市場(chǎng)導向來(lái)看，境外ESG指數化實(shí)踐更多地被應用于ETF之中。

三是主題投資持續升溫，氣候產(chǎn)品大受歡迎。作為ESG投資重要組成部分，ESG主題投資熱度持續高漲，2021年來(lái)新發(fā)ESG ETF產(chǎn)品中，氣候、低碳、可再生能源等主題產(chǎn)品占比較高。隨著(zhù)歐盟氣候過(guò)渡基準（歐盟CTB）和歐盟巴黎協(xié)定對標基準（歐盟PAB）建立，對標CTB和PAB的氣候變化ETF產(chǎn)品數量和規?？焖僭鲩L(cháng)：2022年來(lái)貝萊德、先鋒領(lǐng)航等多家大型資管公司紛紛推出符合巴黎氣候目標ETF；2022年2月上市的iShares Paris-Aligned Climate MSCI USA ETF成為美國2020年來(lái)新發(fā)ESG ETF中的規模之最；同時(shí)，歐洲市場(chǎng)推出全球第一只同時(shí)符合《巴黎氣候協(xié)定》和歐盟《氣候變化基準》的中國股票ETF（Franklin MSCI China Paris-Aligned Climate UCITS ETF）。

四是權益產(chǎn)品仍是主導，但固收產(chǎn)品關(guān)注程度持續上升。目前，全球ESG ETF中有接近八成為權益產(chǎn)品，但從IIA（指數行業(yè)協(xié)會(huì )）2022年對全球300家資管公司年度ESG調查結果顯示，接受調查的資管公司中約76%在固收投資組合中整合了ESG因素，該比例較2021年的42%有大幅上升。其中，在固收指數化投資組合中，該比例升至87%，高于權益組合實(shí)施ESG因素比例。

2.ESG指數化產(chǎn)品在養老投資中的應用

ESG投資理念與養老金屬性具有天然的適配性，養老基金管理大量退休儲蓄，資金的公共屬性、長(cháng)期屬性以及避險屬性使其更適合進(jìn)行ESG投資。養老金投資與ESG的結合能夠從投資端倒逼企業(yè)履行社會(huì )責任，提升公司的可持續發(fā)展能力，同時(shí)助力綠色金融體系健全，實(shí)現經(jīng)濟效益和社會(huì )效益的協(xié)同增長(cháng)。

截至2022年12月31日，全球前十大公共養老基金均在一定程度上采用了ESG投資策略。其中，日本政府養老金投資基金GPIF是全球資產(chǎn)規模最大的養老基金，同時(shí)也是ESG整合投資策略的先行者，其特色是將跟蹤ESG指數的被動(dòng)型投資納入投資范疇。從2017年開(kāi)始，公司ESG被動(dòng)資管規模不斷增長(cháng)，從最初的1萬(wàn)億日元增長(cháng)至2020財年末達到10.6萬(wàn)億日元。截至目前，GPIF先后四次增加對ESG指數產(chǎn)品的投資。

GPIF對其投資ESG指數的選擇十分謹慎，總結來(lái)看考慮的因素包括：（1）指數的市場(chǎng)表現，包括收益和風(fēng)險特征、換手率等；（2）指數的編制，包括指數的定義、建立流程、編制方法等；（3）指數所采用的ESG評價(jià)體系，包括數據質(zhì)量、可理解度、信息透明度等；（4）指數公司的組織結構，包括和投資者、媒體等的溝通交流、發(fā)展潛力、內控及利益沖突管理等。

另外，GPIF還會(huì )充分考慮指數的多樣性，使其總體平衡，不局限于ESG中單個(gè)因素，并且在境內和境外都進(jìn)行充分布局。GPIF積極與指數編制方進(jìn)行合作，包括要求公開(kāi)指數編制的方法論、要求指數編制方與企業(yè)合作并報告進(jìn)展、支持指數編制方面向投資者以及發(fā)行人開(kāi)展投資者教育等等。在收益率相同的情況下，GPIF選擇更為積極地和投資組合內公司進(jìn)行合作，在選擇標的指數時(shí)會(huì )將和成分股公司交流的頻率納入對指數編制機構的篩選指標中。

（二）境內ESG指數化產(chǎn)品發(fā)展趨勢

1.ESG指數化產(chǎn)品在公募基金的應用

境內ESG投資尚處于初期發(fā)展階段，投資者入場(chǎng)節奏落后于境外發(fā)達市場(chǎng)，整體向上空間較大。在“雙碳”目標指引及境外ESG投資情緒帶動(dòng)下，近年來(lái)境內ESG投資規?？焖偬嵘?，以ESG主題公募基金為代表的相關(guān)主題產(chǎn)品在市場(chǎng)上呈現多樣化態(tài)勢，投資者對于ESG的認知程度也在逐步上升。

截至2022年12月31日，境內市場(chǎng)中共有136只泛ESG主題指數型公募基金，存續規模1187億元，以新能源汽車(chē)、光伏等為主。相比之下，跟蹤ESG策略、ESG優(yōu)選指數的基金規模較小，目前成立的ESG策略類(lèi)指數基金僅13只，規模均不超過(guò)10億元，規模占比僅為2%。

跟蹤境內ESG指數產(chǎn)品發(fā)展，可總結以下趨勢特征：

一是ESG被動(dòng)投資逐步升溫，ESG ETF品類(lèi)布局節奏加快。被動(dòng)型策略產(chǎn)品的發(fā)展有賴(lài)于ESG指數種類(lèi)的豐富，雖然境內的ESG指數種類(lèi)相比境外成熟市場(chǎng)仍有差距，不過(guò)統計發(fā)現，境內市場(chǎng)的ESG指數大多發(fā)布于2019年以后，ESG基準指數、ESG優(yōu)選指數、ESG整合指數的相繼發(fā)布進(jìn)一步完善了ESG指數圖譜。截至2022年底，全市場(chǎng)ESG ETF數量已增至72只，規模達667億元。未來(lái)，ESG相關(guān)指數的發(fā)展和種類(lèi)的不斷創(chuàng )新將是ESG指數產(chǎn)品發(fā)展的一大趨勢。

二是公募機構不斷深化ESG主題投資，單因素細分主題型指數產(chǎn)品相繼發(fā)布。從簡(jiǎn)易、單一的負面剔除策略逐步衍生到ESG整合、ESG主題投資、ESG優(yōu)選等策略，體現出公募機構對于ESG投資重視程度的不斷提升。多家公募機構積極把握低碳經(jīng)濟轉型過(guò)程中的各種機遇，逐步深入到細分維度的新能源、低碳、風(fēng)電等ESG相關(guān)主題投資。2022年，多家機構集中申報跟蹤中證上海環(huán)交所碳中和指數的ETF產(chǎn)品并獲批成立。但是，創(chuàng )新產(chǎn)品發(fā)展的同時(shí)，更需要公募機構、指數公司做到對相關(guān)策略、主題嚴格、清晰的界定，否則類(lèi)似于“漂綠”的現象將再次發(fā)生。

三是ESG整合策略逐步取代負面篩選策略。境內ESG指數基金更多采用負面剔除策略，而在境外，ESG整合已成為策略類(lèi)型的主流。高質(zhì)量的ESG數據和評級對在投資流程中全面整合ESG因素有著(zhù)十分重要的作用。在ESG底層數據的精進(jìn)、ESG評級方法論的改善過(guò)程中，包括中證ESG120策略指數、創(chuàng )業(yè)板指ESG增強指數等ESG整合策略指數相繼發(fā)布。未來(lái)，隨著(zhù)境內ESG數據和評級質(zhì)量的不斷提升，將會(huì )有更多公司選擇ESG整合策略指數作為標的指數開(kāi)發(fā)有關(guān)指數產(chǎn)品。

四是泛ESG債券指數基金成為公募基金布局新方向。隨著(zhù)2022年7月綠色債券標準委員會(huì )正式發(fā)布《中國綠色債券原則》，包括綠色金融債、綠色公司債等多個(gè)綠色債券品種均可同步使用該原則，實(shí)現了境內不同種類(lèi)綠色債券在銀行間、交易所市場(chǎng)的標準趨同。在此情況下，銀行、保險等金融機構內部對于綠色投資的考評標準也將趨于統一，以綠債ETF為代表的泛ESG債券指數基金可以幫助上述長(cháng)期資金實(shí)現一鍵持有綠色債券資產(chǎn)，此外ETF每日披露的申購贖回清單也能夠幫助機構實(shí)時(shí)了解自己的組合明細，真正將綠色投資做到專(zhuān)業(yè)化、透明化。

五是ESG在債券指數投資層面的應用場(chǎng)景有望進(jìn)一步擴寬。除了傳統的綠債指數外，ESG被有機融入到了更多債券指數編制過(guò)程中。從債券主題來(lái)看，多家指數公司參考銀行間交易商協(xié)會(huì )對于有關(guān)主題類(lèi)信用債的認證標準，于2021年先后發(fā)布了碳中和綠色債券指數、中國氣候相關(guān)債券指數等泛ESG主題的債券指數，其中部分指數被公募機構用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或被視為ESG投資的業(yè)績(jì)比較基準；從債券品類(lèi)來(lái)看，ESG因子已經(jīng)不僅限于開(kāi)發(fā)普通的信用債指數。彭博和MSCI于2022年9月20日推出彭博MSCI中國ESG債券指數系列，將ESG因子加權、社會(huì )責任投資、可持續發(fā)展主題篩選三種投資策略分別應用到了綜合債、高流動(dòng)性債、中資美元債等不同債券品類(lèi)之中，進(jìn)一步擴充了人民幣債券指數的ESG應用場(chǎng)景。

2.ESG指數化產(chǎn)品在養老投資的應用

目前境內市場(chǎng)養老金針對ESG投資保持有較高的興趣，各方面也在積極布局，但ESG在境內養老投資領(lǐng)域整體仍處于初步摸索階段。具體來(lái)看：

第一支柱方面，全國社?；鹄硎聲?huì )堅持“長(cháng)期投資、價(jià)值投資和責任投資”的理念，于2019年底設立了全球責任投資股票積極型產(chǎn)品，在較為成熟的境外市場(chǎng)試點(diǎn)ESG投資策略。自2020年以來(lái)，全國社?；鹄硎聲?huì )成立了ESG投資專(zhuān)項課題組開(kāi)展系統研究，以期完善頂層設計，建立符合境內實(shí)際情況又與國際適度接軌的信息披露機制，探索以適當方式參與可持續投資的國際合作，并著(zhù)力構建主被動(dòng)相結合的ESG投資策略，指數化投資被納入重點(diǎn)研究范疇。

第二支柱方面，多家年金基金管理人已積極加入了UNPRI等ESG相關(guān)組織，但ESG投資策略或產(chǎn)品仍處于初步探索階段，指數化投資實(shí)踐有待于進(jìn)一步挖掘。

第三支柱方面，公募養老FOF產(chǎn)品規模持續增長(cháng)。2022年末，全市場(chǎng)公募養老基金達到210只，規模962億元，有半數基金管理人將綠色投資、ESG投資納入公司戰略框架。目前，境內公募養老金產(chǎn)品總體規模較小，綠色、可持續、ESG投資占比相對較低，未來(lái)有進(jìn)一步提升空間。

未來(lái)，隨著(zhù)境內個(gè)人養老金制度框架的建立，ESG指數化投資有望在養老領(lǐng)域發(fā)揮更重要的作用。

三、境內ESG指數化投資的問(wèn)題與建議

綜上所述，在ESG指數的編制方式、ESG指數化投資策略、ESG指數產(chǎn)品的布局方面，境內外存在顯著(zhù)的差異。這一方面是由于境外的ESG生態(tài)體系相對較為成熟，在成體系的監管框架和多元化的市場(chǎng)需求雙重推動(dòng)下，境外ESG指數化投資經(jīng)過(guò)20多年的演變和優(yōu)化已逐步成為了資本市場(chǎng)不可忽視的一個(gè)環(huán)節，而境內ESG市場(chǎng)仍在發(fā)展初期，ESG指數化投資尚需經(jīng)歷多方磨合。另一方面，ESG理念雖然起源于歐洲，但若過(guò)度關(guān)注境內外ESG標準和指數的一致性，不充分考慮境內的發(fā)展階段和基本國情，并非責任投資在境內落地生根的明智之選。未來(lái)，構建具備中國特色的ESG評級標準，持續優(yōu)化基于中國國情下的ESG指數圖譜、ESG指數投資框架是重中之重。

（一）境內ESG指數化投資的問(wèn)題

1.境內ESG生態(tài)體系有待于進(jìn)一步完善

包括ESG基礎設施、評價(jià)體系、信披機制在內，境內ESG生態(tài)體系有待于全面提升。以ESG評級為例，ESG評級是指數公司編制ESG指數的基礎，境內ESG指數都基于指數公司的ESG評級方法論采用自下而上的選股方法，在ESG主題的界定與選股上的側重不一，缺乏統一標準。此外，在對底層數據的抓取和處理方式上有待于進(jìn)一步精進(jìn)，指數公司一般從企業(yè)每年披露的可持續發(fā)展報告或者ESG報告中收集原始數據，但不同企業(yè)披露的數據格式一致性很低，如何針對單個(gè)議題挑選出最合適的指標、不同格式下數據的比較和整合、缺失信息的處理方式都是指數公司現階段改良評級機制的難題。

2.境內ESG指數化產(chǎn)品結構相對單一

境內ESG產(chǎn)品仍以主動(dòng)產(chǎn)品為主，指數化產(chǎn)品在公募基金、銀行理財等資管產(chǎn)品中占比不高，且主要集中在權益領(lǐng)域。就權益ESG指數產(chǎn)品而言，跟蹤標的以清潔能源類(lèi)主題指數為主，產(chǎn)品同質(zhì)化問(wèn)題較為嚴重。此外，目前境內ESG指數化投資主要為交易需求，機構投資者在ESG指數產(chǎn)品方面的配置需求還有待于政策端和市場(chǎng)端的進(jìn)一步激發(fā)。與歐美市場(chǎng)相比，境內ESG指數化投資在規模和產(chǎn)品多樣性方面仍存在較大發(fā)展空間。

3.境內ESG投資理念有待于進(jìn)一步推廣

目前，ESG投資在境內仍屬于起步階段，包括上市公司、指數公司、投資者在內的各類(lèi)市場(chǎng)參與者的ESG理念均有待于進(jìn)一步加強。由于缺乏強制性的ESG信披機制，使得上市公司在ESG領(lǐng)域的踐行程度存在較大差異，缺少對ESG因素深入的了解和認知；在指數編制層面，由于缺乏清晰的ESG績(jì)效判斷標準，使得ESG指數的表征性很難得到市場(chǎng)的廣泛認可；在實(shí)際投資層面，不少投資者仍然以短期利益為主要投資導向，從而忽略了ESG因素對于長(cháng)期價(jià)值的推動(dòng)作用。因此，ESG政策機制的完善、評價(jià)標準的統一、投教模式的優(yōu)化都是現階段的重點(diǎn)關(guān)注方向。

（二）境內ESG指數化投資建議

1.指數機構建立完善的ESG評級機制

在ESG評級層面，各家指數商可以從以下維度持續優(yōu)化評級方法論：

一是建議以多維度的公開(kāi)信息作為評價(jià)的主要依據。借鑒境外指數商的評級方法論，ESG評價(jià)信息通過(guò)多維度的公開(kāi)信息渠道進(jìn)行全方位挖掘，包括但不限于企業(yè)發(fā)布的財務(wù)報告、社會(huì )責任報告和定期披露信息，產(chǎn)業(yè)規劃、認證、處罰、監管評價(jià)等政府機構發(fā)布的公開(kāi)信息，以及新聞輿論、事件調查等權威媒體發(fā)布的信息，提升底層信息的更新頻率和表征性。

二是建議納入更多具備本土化特征的評價(jià)維度。以社會(huì )責任（S）為例，在ESG評級體系中，可以基于當前國情特征，將“社會(huì )貢獻”納入社會(huì )板塊的評級指標，從公益事業(yè)開(kāi)展與科技創(chuàng )新貢獻兩個(gè)角度，評價(jià)企業(yè)對外圍間接相關(guān)者的責任表現，以及企業(yè)創(chuàng )新帶來(lái)的社會(huì )經(jīng)濟效益，以作為境內ESG評級的本土化指標。

三是建議加強驗證ESG評價(jià)方法的有效性。ESG評級作為投資者與上市公司之間信息處理的橋梁，將幫助資本市場(chǎng)有效識別潛在的ESG風(fēng)險和ESG價(jià)值。而在這一方面，指數商本身就具備一定優(yōu)勢，通過(guò)外部調研，并結合研究報告的論證形式，采用理論和實(shí)證研究相結合的方式驗證其ESG評價(jià)體系的有效性，深度挖掘ESG評價(jià)因子的收益表現和風(fēng)險識別能力，為ESG指數的發(fā)布提供更可靠的依據。

2.指數機構結合國情豐富已有的ESG指數圖譜

成熟的ESG指數體系是ESG指數化投資發(fā)展的前提。境外大型指數供應商ESG指數體系健全，跟蹤其指數的產(chǎn)品數量和規模均保持市場(chǎng)領(lǐng)先，且在各細分領(lǐng)域均有相當的市場(chǎng)競爭力。與國際主流指數機構發(fā)布的指數體系相比，境內目前ESG指數圖譜仍存在較大差距?，F階段ESG產(chǎn)品追蹤的指數以新能源汽車(chē)主題指數為主，規模集中度顯著(zhù)，這背后代表著(zhù)ESG指數的匱乏，ESG指數圖譜的完善迫在眉睫。

未來(lái)，隨著(zhù)境內“雙碳”戰略、氣候變化行動(dòng)方案、減污降碳協(xié)同治理方案以及鄉村振興等政策的逐步落地，境內ESG指數仍有很大的發(fā)展空間，特別是在指數編制和覆蓋多樣性方面，指數機構應結合國情政策豐富已有的ESG指數圖譜，為長(cháng)期價(jià)值投資提供更多符合境內實(shí)際的ESG指數標的。

在此背景下，建議各家指數商更多地就境內ESG相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展和企業(yè)展開(kāi)深度交流，挖掘ESG生態(tài)體系下各個(gè)環(huán)節的產(chǎn)業(yè)最新趨勢和亮點(diǎn)。以今年2月舉辦的2023年中國碳中和產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會(huì )為例，按“身邊取和遠方來(lái)”相結合、“分布式與集中式”相結合的思路發(fā)展的中東部可再生能源、氣候投融資試點(diǎn)城市的戰略項目、智能電網(wǎng)裝備和電力自動(dòng)化領(lǐng)域均是當前階段境內“雙碳”戰略的主要陣地和突破口，建議指數商可以圍繞國家重點(diǎn)戰略部署，針對性編制ESG主題指數，進(jìn)一步完善境內ESG投融資體系。

3.資管機構兼顧權益和固收兩大領(lǐng)域指數化投資

目前，境內ESG指數化投資仍然以權益類(lèi)資產(chǎn)為主。以ESG ETF為例，截至2022年底，全市場(chǎng)ESG ETF的標的指數均為股票類(lèi)指數，債券類(lèi)ESG指數基金的布局力度仍有待提升。

未來(lái)，在權益領(lǐng)域，以公募基金、銀行理財為代表的資產(chǎn)管理機構可以繼續深入研究ESG優(yōu)選、策略等指數的布局價(jià)值，并結合境外指數的編制方案，和指數供應商合作研發(fā)、精進(jìn)ESG指數的方法論。此外，結合全球發(fā)展趨勢和境內政策導向，從長(cháng)期來(lái)看，資產(chǎn)管理機構可以加大碳中和主題指數基金、碳期貨ETF、氣候變化相關(guān)基金等創(chuàng )新產(chǎn)品的布局。

而在固收領(lǐng)域，資產(chǎn)管理機構可以結合市場(chǎng)需求繼續推動(dòng)綠債、碳中和債、鄉村振興債等泛ESG主題類(lèi)信用債指數基金的布局。同時(shí)，資產(chǎn)管理機構可以結合境內ESG披露指引的發(fā)布情況，研發(fā)ESG策略類(lèi)債券指數基金，通過(guò)ESG負面剔除策略等方式，依靠綠色債券整體較好的信用資質(zhì)及無(wú)公募債券違約的先例，為投資者提供更為穩健的利差表現，以致力于ESG投資在固收領(lǐng)域的全面布局。

4.交易所積極推動(dòng)ESG指數投資的生態(tài)建設

在交易所和指數商層面，建議從多維度積極推動(dòng)ESG指數投資領(lǐng)域的生態(tài)建設。一是在積極研發(fā)ESG指數的同時(shí)，可以加大對資產(chǎn)管理機構布局ESG產(chǎn)品的扶持力度，例如推動(dòng)將ESG產(chǎn)品的創(chuàng )新研發(fā)、ESG投資規模納入對金融機構的表彰考核指標等，通過(guò)一定的激勵措施、稅費減免等舉措以加快ESG指數基金的布局節奏，進(jìn)一步豐富ESG產(chǎn)品的種類(lèi)。

二是建議推動(dòng)ESG指數衍生品的研發(fā)力度，例如聯(lián)合研發(fā)基于深證成指ESG基準指數、創(chuàng )業(yè)板指ESG基準指數的期權產(chǎn)品，能夠和已有的場(chǎng)內品種形成互補、創(chuàng )新的期權產(chǎn)品體系，有利于市場(chǎng)投資者更多參與到ESG投資市場(chǎng)，進(jìn)一步提升相關(guān)ETF的場(chǎng)內活躍度，完善ESG ETF市場(chǎng)的生態(tài)體系。此外，ESG指數衍生品也會(huì )進(jìn)一步提升ESG市場(chǎng)定價(jià)的效率和風(fēng)險管理能力，有助于市場(chǎng)更規范化地進(jìn)行ESG投資。

三是建議推動(dòng)交易所綠色債券的發(fā)展。從目前國內機構投資者對ESG產(chǎn)品投資需求來(lái)分析，綠色債券的投資需求尤為突出，因此，抓住綠色債券的發(fā)展時(shí)機可以促進(jìn)境內交易所的ESG市場(chǎng)建設，同時(shí)吸引長(cháng)期資金的參與。未來(lái)待時(shí)機成熟，可考慮加大開(kāi)發(fā)綠色債券相關(guān)指數和場(chǎng)內基金。

5.多元化的機構參與到ESG指數化投資進(jìn)程中

現階段境內ESG指數化投資產(chǎn)品中公募基金占比較大，銀行理財、保險公司占比相對較小，存在較大的發(fā)展空間。未來(lái)，以保險公司為代表的長(cháng)期資金可以更多參與到ESG指數化投資中，充分發(fā)揮險資長(cháng)期資產(chǎn)配置經(jīng)驗與優(yōu)勢，通過(guò)多元化產(chǎn)品創(chuàng )新追尋可持續投資回報，積極探索可持續投資實(shí)踐與行業(yè)發(fā)展的雙向互贏(yíng)。

此外，ESG投資可以在境內健全多層次養老保險體系中發(fā)揮重要作用。未來(lái)，借鑒日本養老金GPIF的經(jīng)驗，社?；饡?huì )也可以主動(dòng)積極地與指數編制機構進(jìn)行合作，更深入地參與到ESG指數化投資進(jìn)程中。

除了上述提及的公募基金、銀行理財、社?；鹜?，券商資管等機構也可以通過(guò)合作編制ESG指數，積極開(kāi)拓ESG指數化投資應用場(chǎng)景。

6.多方協(xié)力搭建ESG交流平臺，助力ESG投教

未來(lái)，可以由ESG、綠色理念相關(guān)的自律組織牽頭搭建ESG交流平臺，組織ESG沙龍，以便于監管機構、上市公司、指數供應商、資管機構針對ESG有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行實(shí)時(shí)交流。ESG交流平臺的構建可以幫助上市公司更好地了解ESG信披的監管要求、幫助指數供應商更好地應證ESG底層數據的真實(shí)性、幫助監管機構更深入地傳達ESG有關(guān)的指引條例，幫助資管機構更全面地通過(guò)企業(yè)參與和投教等方式提升上市公司的ESG表現。

此外，可以由交易所、指數公司牽頭，組織針對上市公司和廣大投資者進(jìn)行系列的ESG指數投教培訓。效仿歐盟地區的方式，由當地政府機關(guān)、自律組織牽頭組織關(guān)于ESG信披標準、ESG投資實(shí)踐方面的投資者教育活動(dòng)，幫助上市公司逐步樹(shù)立“監督-指引-培訓-披露”四位一體的完整體系，幫助投資者更深入理解ESG理念，加強ESG指數化投資意識。